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水羊股份(300740)

事件： 公司 23H1实现营业收入 22.90 亿元/yoy+4.00%，实现归母净利润 1.42亿元/yoy+72.02%，净利率为 6.40%/yoy+2.67pct；单 Q2 看，实现营业收入12.43 亿元/yoy+7.58%，实现归母净利润 0.90 亿元/yoy+119.05%，净利率为7.40%/yoy+3.84pct，收入&业绩端增速环比持续向好。

线上兴趣电商实现亮眼增速， EDB 子公司盈利能力优异。 23H1 EDB （子公司）实现收入 1.06 亿元、净利润 0.25 亿元，对应净利率为 23.9%，盈利能力优于公司整体表现；分产品看， 23H1 面膜实现收入 4.54 亿元/yoy-0.51%，毛利率为 68.82%/yoy+5.46pct；水乳膏霜产品实现收入 17.16亿元/yoy+4.53%，毛利率为 51.62%/yoy+1.39pct，核心品类毛利率均呈现提升趋势；分渠道看，公司线上/线下渠道分别实现收入 20.15/2.74 亿元，同比分别+0.5%/+39.2%， 线上渠道中，核心电商平台淘系/抖音分别实现收入 7.57/4.97 亿元，同比分别-12.62%/+137.43%，抖音兴趣电商有力拉动线上渠道增长。

毛利率与期间费用率同步优化推动盈利能力向好。 23H1 年毛利率/净利率/期间费用率分别为 56.92%/6.40%/48.32%，同比分别+1.92/+2.67/-1.83pct，毛利率与费用端共同优化带动净利率明显改善，销售/管理/财务 / 研 发 费 用 率 分 别 为 40.48%/5.02%/0.81%/2.01% ， 同 比 分 别 -2.60/+0.54/+0.18/+0.05pct，其中投放效率提升推动销售费率显著优化。

股权激励有望继续提振市场信心。 公司发布 2023 年股权激励计划，拟向 3 位高管以及 342 位核心员工授予限制性股票合计 326.9 万股（占总股本 0.84%），分两期解锁，每期解锁比例为 50%。股权激励目标分别为 2023/2024 年净利润（剔除股权激励成本后）不低于 3/4 亿元，对应2 年净利润增速分别不低于 140%/33%，或可增强市场对于公司边际持续好转趋势延续的信心。

持续推动“自有品牌与代理品牌双业务驱动”的发展战略。 公司建设自有品牌 “2+2+N”矩阵，御泥坊推出八代氨基酸泥膜大单品，着力为消费者提供更优体验；敏感肌抗衰品牌 EDB，打造超级面膜、抗光老精华防晒、胶原精粹水及超级 CP 多个核心产品， 后续产品矩阵丰富有望助力在差异化敏感抗衰赛道渗透更多潜在消费者。代理品牌“1+5+N”矩阵布局，聚焦 1 个（强生）集团+5 个品类+N 个品牌，与强生的合作步入良性发展轨道，业绩稳步增长，代理品牌覆盖包括护肤、彩妆、香氛、防脱发、母婴等多个细分赛道，有助于全面把握品类增长红利。

盈利预测： 公司具备自有品牌+代理品牌双轮驱动， Q1-Q2 收入、净利润表现呈现逐季改善趋势，高端品牌 EDB 持续增长有望推动盈利能力继续提升，叠加股权激励发布或可增强市场对于公司边际持续好转趋势延 续 的 信 心 ， 我 们 预 测 公 司 2023-2025 年 归 母 净 利 润 分 别 为2.98/4.00/4.86 亿元，同比分别增长 139.1%/34.1%/21.6%， EPS 分别为0.77/1.03/1.25 元，对应 PE 分别为 25/18/15X。

风险因素： 消费恢复不及预期、兴趣电商流量红利下滑、市场竞争加剧。

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