行业近况

(相关资料图)

我们对安川、松下、台达、ABB、亚德客、上银、汇川、禾川、信捷、雷赛、宏发、良信等核心工控厂商进行持续跟踪。3 月PMI持续处于扩张区间，春节错位影响导致多个分项回落，但我们也应关注到复苏的持续推进，以及同比来看复苏的坚挺。此外微观来看，3 月部分本土厂商订单有所恢复，外资厂商3 月收入出现明显改善，指向复苏势头持续向好。向前看，我们预计4 月基数压力仍然显著，但迈入5 月后基数压力有望环比减小30-50%，进而带来微观经营端的向上弹性，持续看好板块整体表现。

评论

PMI 持续处于扩张区间，复苏稳步推进。3 月PMI 环比回落0.7ppt 至51.9%，春节错位的因素消除后，多个分项小幅回落，但整体仍连续三月处于扩张区间。从行业来看，15 个大类中有11 个仍然处于景气度扩张区间。

考虑到PMI 数据更多是反映环比变化，但选择合适的基期换算同比后观测来看，2-3 月以来PMI(同比)已经走出持续性的改善趋势。

订单/收入端来看，基数压力仍然显著，3 月整体有所改善

国产厂商：3 月整体分化，部分厂商有所改善。3 月头部厂商订单改善较为明显，而二线厂商多数维持此前增速，基数压力仍显著。分行业来看，光伏、半导体等景气度向好，纺织、空压机等有边际改善。

外资厂商：3 月边际改善显著。3 月期间：（1）伺服：安川/松下/台达伺服收入同比变化+29%/+0%/+2%，环比变化+47%/+96%/+6%；（2）变频：ABB、安川变频收入分别同比变化+10%/+12%，环比变化+8%/-6%；（3）PLC：施耐德收入同比+10%，环比-39%。

关注工控企业出海带来的alpha 机遇。进入到2023 年本土厂商持续加快出海步伐，我们看到汇川技术积极参加国际工控展会，且在全球成立分公司、筹建工厂、仓储中心和服务网点等；同时我们也看到伟创电气、英威腾等变频厂商已经在2022 年通过紧握海外市场机遇，迎来一波高速增长。考虑到海外市场空间广阔，本土厂商价格更优、服务响应更好，在海外市场同样具备竞争力，我们认为工控出海有望持续带来alpha 机遇。

估值与建议

我们持续推荐：汇川、雷赛、禾川、信捷、卧龙、宏发，建议关注：伟创电气（未覆盖）、鸣志电器（未覆盖）。

风险

工控需求不及预期，竞争加剧。

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